二、關聯(lián)公司的弊端
　　(一)控制權擴張，管理者道德風險加大
關聯(lián)公司是一個集團意志取代個體意志、集團利益優(yōu)于個體利益的經(jīng)濟組織。從屬公司的控制權實際上借由關聯(lián)關系轉移至控制公司管理者手中。這時產(chǎn)生的客觀結果就是，控制公司管理者的控制權范疇擴大，而公司少數(shù)股東及其他外部利益相關人對管理者的監(jiān)管力度反而變得更弱，控制公司的不公平關聯(lián)交易、不平等的利益分配規(guī)則甚至可以通過修改公司章程、簽訂控制合同而合法化。這時，因控制者可以以極低成本獲得從屬公司決定意義的控制權，使得控制股東與小股東、公司管理者與所有者間的利益分歧更加明顯，控制公司從事“自利交易”行為的風險更大。
這種道德風險反映在從屬公司及從屬公司少數(shù)股東身上即表現(xiàn)為，從屬公司對控制公司意志的無條件遵守所帶來的自身利益威脅。以德國法項下，康采恩結構為例，“子公司和孫公司在財務上會受到有益于母公司的盤剝，從而損害其生存能力，尤其是危害其債權人的利益。康采恩企業(yè)少數(shù)股東的利益也遭受多方面的威脅，因為他們對企業(yè)沒有決定性的影響，特別是他們沒有能力對康采恩首腦利用其權利作出的、有利于整個康采恩利益、但在少數(shù)情況下違背單個康采恩成員企業(yè)利益的決定提出反對意見。這種“有益于母公司的盤剝”的權力實際上為控制公司創(chuàng)設了一種優(yōu)于從屬公司股東、管理層、甚至從屬公司債權人的優(yōu)先權，這種優(yōu)先權不僅包括公司利益的優(yōu)先獲得，也包括公司機會的優(yōu)先利用。這是關聯(lián)公司運作過程中不可避免的制度瑕疵，需要通過嚴密的監(jiān)管機制及有效的利益補償機制加以規(guī)避。
　　(二)產(chǎn)業(yè)壟斷滋生，關聯(lián)公司組織績效下降
關聯(lián)公司將若干公司聯(lián)合成一個規(guī)模巨大的公司集團。關聯(lián)公司追求集團效應，擴大企業(yè)規(guī)模不可避免地出現(xiàn)所謂企業(yè)集中的副產(chǎn)品—寡頭控制和行業(yè)壟斷。從經(jīng)濟學角度分析，現(xiàn)代福利經(jīng)濟學表明，只有在理想的競爭市場中，才能夠實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。關聯(lián)公司固然是一種實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效途徑，但是如果企業(yè)集中狀況如此嚴重，以至于少數(shù)公司在行業(yè)中具有無可比擬、不受管制的絕對支配權力時，這種理想的市場競爭秩序就被擾亂了，反而阻礙了社會資源的合理分配和有效利用。
另外，從成員公司，尤其是控制公司自身來講，關聯(lián)公司擴大了公司規(guī)模，但是“經(jīng)驗表明，不斷擴大的經(jīng)濟規(guī)模并不必然帶來最高的生產(chǎn)率和盈利率，反而常常會降低管理和控制力度，形成低效率的組織形式，從而削弱企業(yè)盈利目標和經(jīng)濟效益的實現(xiàn)。對在傳統(tǒng)營業(yè)范圍以外從事新型經(jīng)營活動的企業(yè)實行統(tǒng)一管理，使企業(yè)聯(lián)合的風險突現(xiàn)出來，因為在新的營業(yè)領域中經(jīng)理層的管理能力及其對市場的了解都非常有限。”因此，我們認為，在缺乏外部監(jiān)管的情況下，關聯(lián)公司的盲目擴張不僅不能帶來集團效應，反而會因公司治理結構的混亂和管理者專業(yè)知識的缺乏而造成成員公司組織績效下降。
　　(三)黃事地位永固，妨礙控制權交易
澳大利亞學者海登(Hadden)認為:“集團控制手段，尤其是涉及連鎖股東和董事的那部分，可被用以固化作為大股東代言人的董事的管理職位，化解或消除源自于外部股東可能的威脅。”控制公司通過股權或契約設計擁有控制從屬公司董事會任免權的權利，這樣，控制公司管理者就可以通過雙重任職、交叉選舉等形式永保董事席位，持續(xù)掌管公司控制權。在上市公司情況下，外部公司可以通過股權收購等形式強制取得公司控制權，公司控制權市場并未因關聯(lián)關系的產(chǎn)生而消滅。但是在有限責任公司項下，公司控制權借由永固董事之職位，永久掌握在控制公司手中。這樣造成的結果是，成員公司，尤其是控制公司管理者因為沒有外部控制權收購者的威脅，缺乏競爭激勵機制，導致工作績效下降。
　　(四)關聯(lián)交易頻發(fā)，上市公司業(yè)績難以客觀評估
如前文所述，關聯(lián)公司內部各成員公司雖然形式上保持獨立，但實際已經(jīng)淪為為集團利益服務的工具。在上下游產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系較為緊密的行業(yè)(如制造業(yè))情況更是如此。很多從屬公司的業(yè)務范圍僅僅局限于關聯(lián)公司內部，交易條件、交易價格、交易規(guī)模聽從控制公司的預先設定，幾乎不參與激烈的外界競爭。這就使得從屬公司成為控制公司庇護下溫室里的花朵，高額的賬面利潤并不能說明公司自身強大的盈利能力，公司間大量的關聯(lián)交易使得從屬公司的發(fā)展失去連續(xù)性和可預測性，業(yè)績預測、價值評估失去可靠的客觀基礎。
在成員公司為上市公司的情況下，關聯(lián)交易往往成為上市公司獲得配股增發(fā)資格的法寶，以及吸引二級市場投資者蜂擁而至的“利好”誘餌。最常見的方式是上市公司資產(chǎn)重組。“資產(chǎn)重組是近年來上市公司關聯(lián)交易的重要內容，在上市公司出現(xiàn)重大虧損，面臨特別處理和摘牌的情況下，關聯(lián)方就會采用各種手段拼命包裝上市公司利潤。為了保持上市公司的業(yè)績穩(wěn)定增長，獲得配股和增發(fā)資格，關聯(lián)方在上市公司業(yè)績增長上費盡心機，突出表現(xiàn)是近年來上市公司與關聯(lián)方委托經(jīng)營現(xiàn)象不斷增加，上市公司將自身無力經(jīng)營或已經(jīng)廢棄的劣質資產(chǎn)委托給關聯(lián)方，以遠高于市場價格水平收取資產(chǎn)委托經(jīng)營收益，從而獲取超出一般水平的超額利潤;另外，控股股東也可能將自己的優(yōu)質資產(chǎn)交給上市公司經(jīng)營，而收取較低的資產(chǎn)經(jīng)營收益，大量利潤留給上市公司，達到增加上市公司利潤的目的。所有這一切都使上市公司業(yè)績受到嚴重操縱，業(yè)績評估失去客觀基礎。”，
　　三、利益與弊端的比較分析
如前文所述，關聯(lián)公司在治理結構、交易成本、公司控制權交易等方面均存在明顯優(yōu)勢與難以避免的負外部效應。我們認為，盡管關聯(lián)公司中存在大量的控制公司“自肥”交易，盡管關聯(lián)公司中從屬公司、從屬公司少數(shù)股東及債權人存在巨大的潛在風險，但是關聯(lián)公司無論從交易成本還是公司治理結構上來說都是一項利大于弊的制度。
首先，從成本收益角度分析，關聯(lián)公司是以高效率的經(jīng)濟組織?，F(xiàn)代經(jīng)濟學認為，交易成本是指在一個缺乏法律調整的(權利)混沌社會中，每個社會主體彼此間交易或發(fā)生關系時可能支付的一系列交易變量，關聯(lián)公司是一個集權程度相對較高的經(jīng)濟組織，其成員公司間的關聯(lián)交易在信息發(fā)現(xiàn)、談判、協(xié)議執(zhí)行方面的成本都明顯低于非關聯(lián)公司間的交易，是符合關聯(lián)公司集團利益增值的交易行為。況且在強調專業(yè)化交易的現(xiàn)代市場，普通投資者更依賴于公司控制人間的這種專業(yè)化交易行為而獲益。雖然其間存在不公平的關聯(lián)交易，控制公司利用公司機會從事自利交易、不平等分配利益的情況時有發(fā)生，但這并不能否認關聯(lián)公司制度本身的經(jīng)濟價值。
其次，從投資者的風險偏好角度來說，關聯(lián)公司更符合投資者對利益最大化的需求。關聯(lián)公司中雖然存在大量內幕交易，從屬公司利益存在被侵害的風險，但是從事前利益最大化角度分析，如果某項非公平關聯(lián)交易能夠在客觀上實現(xiàn)從屬公司的價值增值(即使這種增值幅度遠小于控制公司或其它從屬公司)，即使存在風險，投資者也更傾向于這種投資選擇。
最后，從控制權交易角度來說，關聯(lián)公司降低了控制權交易成本，有利于公司控制權的集中、內部治理結構的完善和公司董事、高管人員的激勵。關聯(lián)公司，尤其是股權控制型關聯(lián)公司，最顯著的外部特征是股權金字塔(stock pyramid)的資本結構。借由股權金字塔這一模型，控制公司可以極低的成本取得從屬公司具有決定性的控制權?？刂乒纠闷鋵ζ渌镜目刂茩?，對從屬公司資源重新調配，做出更符合集團目標的制度安排。盡管“隨著‘少數(shù)持股控制結構’( controlling一minority structure,CMS)的公司中，控制者在公司的持股數(shù)量的減少，該公司防范控制者道德風險的成本也在增加，結果將導致少數(shù)持股控制結構公司的代理成本急速上升。但公司代理成本上漲的速度又取決于，在所有權結構的制約和私益控制之外，是否存在一種對該公司控制者做出決定程序的額外的約束機制。”因此，關聯(lián)公司的負外部效應是完全可以在外部監(jiān)管與內部平衡雙重規(guī)制的作用下得以弱化的。
正如亞當·斯密在《國富論》中所言:“我們的晚餐并非來自屠宰商、釀酒師和面包師的恩惠，而是來自他們對自身利益的關切。”關聯(lián)公司作為一種主流經(jīng)濟形式，并非是商人們簡單聯(lián)合的偶然結果，而是經(jīng)濟運行規(guī)律作用下的必然產(chǎn)物，是公司控制權人謀求公司價值增值的必然選擇。雖然在實踐中，這一制度并非無懈可擊，從屬公司、從屬公司少數(shù)股東及外部債權人不可避免的面臨更大的潛在風險。但并不能因此而否定關聯(lián)公司制度本身的積極意義，究其實質，關聯(lián)公司是一項效益大于弊端的公司聯(lián)合形式。而關聯(lián)公司運行過程中產(chǎn)生的負的外部效應需要通過完善公司法制，建立一套有力的監(jiān)管與信托機制予以弱化。