與企業(yè)研究相關(guān)的論文集錦
下面是關(guān)于企業(yè)研究的一些論文范文，不知道怎么下手的朋友們可以看看哦。歡迎閱讀借鑒，希望你喜歡。
一、自由現(xiàn)金流量的含義
自由現(xiàn)金流量(Free cash flow，F(xiàn)CF)最早是由阿爾弗雷德?拉巴波特、詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新的概念。簡(jiǎn)單地講，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。換句話說(shuō)，自由現(xiàn)金流量是扣除營(yíng)運(yùn)資本投資與資本投資之后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，是企業(yè)為了維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行必須的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可用于向所有者分派的現(xiàn)金。根據(jù)上文對(duì)自由現(xiàn)金流量的定義，企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給債權(quán)人或股東的現(xiàn)金流量，即：
自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)+折舊?C所得稅?C資本性支出?C營(yíng)運(yùn)資本凈增加
=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?C凈投資
=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量
二、基于自由現(xiàn)金流量評(píng)估模型
企業(yè)價(jià)值=明確預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值
其中：n為明確預(yù)測(cè)期;FCFt為明確預(yù)測(cè)期內(nèi)第t年的FCF;Vt為明確預(yù)測(cè)期后第t年的自由現(xiàn)金流量;WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本。
而企業(yè)在明確預(yù)測(cè)期后的連續(xù)價(jià)值計(jì)算為：
其中：FCFt+1為明確預(yù)測(cè)期后第1年的FCF;g為明確預(yù)測(cè)期后的FCF增長(zhǎng)率恒值。
由公式①和公式②可以得到企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式為：
其中：V為企業(yè)的連續(xù)價(jià)值。
三、案例分析
第一，歷史績(jī)效分析。本文以公司A為例，在其歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(2004年)的基礎(chǔ)上展開(kāi)分析，并由此來(lái)確定企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的基準(zhǔn)值(公司所得稅率為25%)。根據(jù)前面的公式，企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?C凈投資，而凈投資由流動(dòng)資本投資、固定資產(chǎn)投資、在建工程投資、無(wú)形資產(chǎn)投資及其他資產(chǎn)投資構(gòu)成，這四個(gè)部分可以分別用各自的年末余額減去年初余額得到，具體結(jié)果如表1所示。
第二，自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。首先，主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。本文采用比例和趨勢(shì)預(yù)測(cè)的方法，即根據(jù)預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售額以及歷史主業(yè)成本、主業(yè)稅金及附加、營(yíng)業(yè)及管理費(fèi)用占銷(xiāo)售額的比重來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)表;根據(jù)營(yíng)業(yè)必要貨幣資金、存貨凈額等流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目及固定資產(chǎn)項(xiàng)目占銷(xiāo)售額的比重來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表。然后根據(jù)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表中的有關(guān)數(shù)據(jù)，估算出未來(lái)的自由現(xiàn)金流量。本文選擇的預(yù)測(cè)時(shí)間為5年，A公司在未來(lái)5年內(nèi)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為25%。其次，預(yù)測(cè)未來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)表。根據(jù)對(duì)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的估計(jì)，得出了公司在未來(lái)5年的財(cái)務(wù)報(bào)表的預(yù)測(cè)。據(jù)此，可以對(duì)A公司2010-2015年的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)(見(jiàn)表2)。
第三，估算A公司加權(quán)平均資本成本。A公司2009年年報(bào)顯示其流動(dòng)負(fù)債為2895000000元，長(zhǎng)期負(fù)債為0元，負(fù)債總計(jì)2895000000元;股東權(quán)益總計(jì)5092000000元。因此A公司資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值權(quán)重為：負(fù)債35.93%，股東權(quán)益64.07%。根據(jù)加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式：
取kb為央行公布的三到五年期的基準(zhǔn)貸款利率6.45%，根據(jù)國(guó)泰君安證券研究所在2011年2月份對(duì)A公司的預(yù)計(jì)，A公司股權(quán)籌資成本為10.60%，則加權(quán)平均資本成本計(jì)算結(jié)果為：
WACC=6.45%×(1-25%)×35.93%+10.60%×64.07%=8.20%
第四，連續(xù)價(jià)值預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)：首先，A公司在明確預(yù)測(cè)期后第1年的自由現(xiàn)金流量為1668201766元。其次，A公司在2015年以后自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率恒值為3.5%。再次，預(yù)測(cè)期后加權(quán)平均資本成本與預(yù)測(cè)期內(nèi)的加權(quán)平均資本成本相同(8.20%)。則A公司連續(xù)價(jià)值為：
第五，A公司企業(yè)價(jià)值計(jì)算。具體計(jì)算結(jié)果如表3所示。
A公司企業(yè)價(jià)值=2011-2015年自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+連續(xù)價(jià)值現(xiàn)值
=3442404054+23005515000
=26442919054(元)
如前所述，在計(jì)算A公司的總價(jià)值時(shí)，還應(yīng)加上非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，包括營(yíng)業(yè)無(wú)關(guān)貨幣資金747587810元和長(zhǎng)期投資凈額10243017元，經(jīng)過(guò)調(diào)整，得出A公司的總價(jià)值為27200749881元。再減去其負(fù)債2895000000元及少數(shù)股東權(quán)益10243017元，最后得到其股本價(jià)值為24235242369元。
四、結(jié)論
綜上可知，本文所建立的模型基本上反映了A公司的真實(shí)價(jià)值，是可行的。本文是僅是基于A公司的財(cái)務(wù)比率和信息作出的預(yù)測(cè)和判斷，所以對(duì)A公司的預(yù)測(cè)結(jié)果顯得相對(duì)平緩。同時(shí)，從本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)可以看出，對(duì)A公司未來(lái)的發(fā)展表現(xiàn)出比較樂(lè)觀的態(tài)度。應(yīng)該注意到，價(jià)值評(píng)估對(duì)參數(shù)的取值非常敏感，如對(duì)應(yīng)于加權(quán)平均資本成本(WACC)的不同取值，A公司的總價(jià)值有很大差別。當(dāng)WACC提高到10%時(shí)，公司總價(jià)值為17748277061元，當(dāng)WACC降低到5%時(shí)，公司總價(jià)值為115016039363元。因?yàn)椴煌芯空咚@得的信息完全性、準(zhǔn)確性和客觀性存在差異以及對(duì)未來(lái)的判斷不同，所以可能得出不同的結(jié)論。另一方面，采用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)企業(yè)價(jià)值的方法，主要適用于企業(yè)處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)價(jià)值估價(jià)。因?yàn)樘幱谂嘤?企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段)時(shí)，企業(yè)前途難以預(yù)料，對(duì)預(yù)測(cè)期間的現(xiàn)金流量難以把握;而處于衰退期的企業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)力基本或完全喪失，也不適宜采用這種估價(jià)方法。
企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)模型及其運(yùn)用
一、企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)模型
(一)企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的確定及其計(jì)算
企業(yè)財(cái)務(wù)能力是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的根本前提，也是企業(yè)形成有效競(jìng)爭(zhēng)力的必要條件，它體現(xiàn)在企業(yè)償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和現(xiàn)金獲取能力等四個(gè)方面。償債能力反映了企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。適當(dāng)負(fù)債可以提高企業(yè)的盈利能力，但是債務(wù)過(guò)高可能導(dǎo)致企業(yè)難以支付到期債務(wù)而面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)管理能力表示的是企業(yè)對(duì)現(xiàn)有資源經(jīng)營(yíng)管理的效率，是企業(yè)形成有效競(jìng)爭(zhēng)力的重要環(huán)節(jié)，其體現(xiàn)在企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨以及其他資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度上。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的直接體現(xiàn)，其可以從企業(yè)的報(bào)酬率角度進(jìn)行評(píng)價(jià)。企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力很大程度上決定著企業(yè)的生存和持續(xù)發(fā)展的能力，若企業(yè)的現(xiàn)金流量不足，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢，現(xiàn)金調(diào)配不靈，都將會(huì)影響企業(yè)的生存和發(fā)展，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和獲取現(xiàn)金的能力，從不同角度反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)能力。
(二)權(quán)數(shù)的確定評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力主要采用綜合評(píng)價(jià)法
權(quán)數(shù)的確定評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力主要采用綜合評(píng)價(jià)法，其原因是在多項(xiàng)指標(biāo)測(cè)度中為了對(duì)被測(cè)度事物全面測(cè)度，需要將反映事物各方面的指標(biāo)綜合在一起。在綜合過(guò)程中，由于事物本身發(fā)展的不平衡性，有的指標(biāo)在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力形成中作用大些，有的指標(biāo)作用小些，為了表示不同指標(biāo)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響程度，需要根據(jù)指標(biāo)的重要性對(duì)所有測(cè)度指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)，權(quán)數(shù)大表明該指標(biāo)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響大。權(quán)數(shù)的確定直接影響綜合測(cè)度的結(jié)果，因此，科學(xué)地確定指標(biāo)權(quán)數(shù)在競(jìng)爭(zhēng)力綜合測(cè)度中舉足輕重。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中指標(biāo)構(gòu)成的特點(diǎn)，我們采用了層次分析法(簡(jiǎn)稱(chēng)AHP方法)來(lái)確定指標(biāo)的權(quán)數(shù)。AHP方法的具體步驟是：
1、構(gòu)造判斷矩陣，對(duì)指標(biāo)間兩兩重要性進(jìn)行比較和分析判斷。矩陣用以表示同一層次各個(gè)指標(biāo)的相對(duì)重要性的判斷值，它由各專(zhuān)家根據(jù)各自考察的數(shù)據(jù)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)來(lái)判定?？紤]到專(zhuān)家對(duì)若干不同指標(biāo)的權(quán)重判斷的困難，引入九分位的相對(duì)重要的比例標(biāo)度，構(gòu)成一個(gè)判斷矩陣。矩陣中各元素表示橫行指標(biāo)相對(duì)于縱行指標(biāo)的相對(duì)重要程度的兩兩比較值，即表示指標(biāo)與指標(biāo)相比的重要性?？梢钥闯?，aij>0;aij=1/aji;aii=1;i，j=1，2，…，n。每次判斷只需作n*(n-1)/2次比較即可。對(duì)每一個(gè)層次，確定相應(yīng)的判斷矩陣，在同一層次上各個(gè)元素相對(duì)于上一層次中的某個(gè)元素進(jìn)行排序，得到各個(gè)層次的所有指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重。
2、一致性檢驗(yàn)。由于在決策系統(tǒng)規(guī)模大、因素多的情況下不可能精確地度量出各個(gè)指標(biāo)的重要性，只能給出估計(jì)判斷，因此要進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，保持各位專(zhuān)家判斷思維的一致性。所謂判斷思維的一致性是指專(zhuān)家在判斷指標(biāo)的重要性時(shí)，當(dāng)出現(xiàn)3個(gè)以上的指標(biāo)互相比較時(shí)，各判斷之間協(xié)調(diào)其內(nèi)部不出現(xiàn)矛盾。用來(lái)衡量判斷矩陣不一致程度的指標(biāo)為非一致性指標(biāo)，記作CI=(λmax-n)/(n-1)的值越大，不一致的程度越高。完全達(dá)到一致性的要求是很少的。為使一致性程度在一定范圍內(nèi)，仍然可以使用AHP方法，引入隨機(jī)一致性指標(biāo)，記作RI=(λ-n)/(n-1)，當(dāng)一致性比率CR=CI/RI<=0.01時(shí)，則一致性可以接受，否則應(yīng)調(diào)整判斷矩陣。
3、組合權(quán)重的計(jì)算。在各層次的一致性檢驗(yàn)進(jìn)行后，如果可以接受相對(duì)應(yīng)的判斷矩陣，則可根據(jù)各層次的相對(duì)權(quán)重計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)在整個(gè)系統(tǒng)中的總體權(quán)重。
(三)企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)模型的確定
1、對(duì)償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和現(xiàn)金獲取能力的綜合評(píng)價(jià)。我們可以通過(guò)不同的財(cái)務(wù)比率，從不同角度來(lái)衡量體現(xiàn)企業(yè)整體財(cái)務(wù)能力的這四種能力，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別從企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款和存貨所占用資金的管理來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，而這兩個(gè)角度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力的評(píng)價(jià)又具有不可替代性。因此，對(duì)企業(yè)單個(gè)財(cái)務(wù)能力第一層次的綜合評(píng)價(jià)是綜合各個(gè)不同的財(cái)務(wù)比率，來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和現(xiàn)金獲取能力。對(duì)企業(yè)單個(gè)財(cái)務(wù)能力的評(píng)價(jià)方法為：FA=ΣWEIGHT*FRi，其中FA為償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力或現(xiàn)金獲取能力;FR為衡量各個(gè)財(cái)務(wù)能力的財(cái)務(wù)比率;WEIGHT為各個(gè)財(cái)務(wù)比率對(duì)應(yīng)的相對(duì)權(quán)重。如償債能力的計(jì)算公式如下：償債能力=流動(dòng)比率*0.19127+速動(dòng)比率*0.32593+負(fù)債比率*0.22603+利息保障倍數(shù)*0.25678。
2、對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)能力的綜合評(píng)價(jià)。償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和現(xiàn)金獲取能力從不同角度反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)能力，但是采用綜合評(píng)價(jià)方法則可以綜合這四方面能力，考核企業(yè)的整體財(cái)務(wù)能力。對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)能力的評(píng)價(jià)方法為：TFA=ΣWEIGHTi*FAi，其中TFA為整體財(cái)務(wù)能力;FA為企業(yè)的償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和獲取現(xiàn)金的能力;WEIGHT為各財(cái)務(wù)能力對(duì)應(yīng)的相對(duì)權(quán)重b。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)模型的運(yùn)用
為說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)模型的運(yùn)用，本文引用我國(guó)電力行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)電力行業(yè)的財(cái)務(wù)能力在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行評(píng)價(jià)，并對(duì)1997年前上市的四家電力企業(yè)的財(cái)務(wù)能力及其在行業(yè)和市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行考察。
(一)樣本概況
各年電力公司占全部上市公司總數(shù)的百分比，如表1所示。表1列示了從1996-2005年間在深滬兩市交易的電力公司及其在全部上市公司中所占的比例。1996年上市的電力公司只有4家，分別是“皖能電力(000543)”、“粵電力A(000539)”、“樂(lè)山電力(600644)”和“申能股份(600642)”，2005年增加到34家。盡管上市的電力公司的絕對(duì)數(shù)在1996-2005年間增加了30家，但在全部上市公司中所占的份額變化并不大，基本保持在2%-3%之間。為便于描述，本文擬以1997年前上市的4家電力公司為樣本，應(yīng)用前述模型評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)能力，以及在電力行業(yè)和整個(gè)市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)地位。同時(shí)，我們可獲得的數(shù)據(jù)截止于2005年，因此本文將財(cái)務(wù)能力分析的時(shí)間區(qū)間確定為2001-2005年。
(二)電力行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)
運(yùn)用本文所建立的企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)模型以及相關(guān)的數(shù)據(jù)(見(jiàn)表2)，可以得到各財(cái)務(wù)比率和財(cái)務(wù)能力相對(duì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從變化的趨勢(shì)來(lái)看，2002年度電力行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的償債能力大幅降低，2001-2005年間變化不大;2001-2005年間，電力行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的盈利能力在逐漸降低，盡管幅度不大，但相對(duì)市場(chǎng)的現(xiàn)金獲取能力2002年度有較大提高，后在2003年度有一定下降，電力行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的整體財(cái)務(wù)能力2001-2005年間變化不大，但保持在一個(gè)較高的水平上。從整體趨勢(shì)來(lái)看，電力行業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理方面相對(duì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力最強(qiáng)，而在盈利方面與市場(chǎng)的平均水平之間的差別最小，相對(duì)市場(chǎng)的整體財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)。
三、結(jié)論
本文將反映償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和現(xiàn)金獲取能力的12個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的基本指標(biāo)，對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率在評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力方面的相對(duì)重要性進(jìn)行了專(zhuān)家匿名打分，在運(yùn)用層次分析法對(duì)專(zhuān)家打分結(jié)果進(jìn)行處理的基礎(chǔ)上，建立了一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的綜合模型。且運(yùn)用該模型分別對(duì)電力行業(yè)在市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了評(píng)價(jià)。本文嘗試運(yùn)用層次分析法建立企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)模型，并以電力行業(yè)上市公司為例對(duì)該模型進(jìn)行了運(yùn)用，評(píng)價(jià)結(jié)果能夠比較準(zhǔn)確地分析判斷企業(yè)的投資價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而便于投資。
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