證券投資風(fēng)險(xiǎn)論文(2)
證券投資風(fēng)險(xiǎn)論文篇4
試論證券投資風(fēng)險(xiǎn)成因
摘要：證券投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者來(lái)講至關(guān)重要，文章對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了 科學(xué) 的分類，并對(duì)每一類風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生及 影響 因素進(jìn)行了 分析 ，以供投資者在投資時(shí) 參考 。
關(guān)鍵詞：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的劃分
證券投資風(fēng)險(xiǎn)就其性質(zhì)而言，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于全局性事件引起的投資收益變動(dòng)的不確定性。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有公司、 企業(yè) 、證券投資者和證券種類均產(chǎn)生影響，因而通過(guò)多樣化投資不能抵消這樣的風(fēng)險(xiǎn)，所以又成為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可多樣化風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由非全局性事件引起的投資收益率變動(dòng)的不確定性。在現(xiàn)實(shí)生活中，各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)受其自身因素(如決策失誤、新產(chǎn)品研制的失敗)的影響，這些因素跟其他企業(yè)沒(méi)有什么關(guān)系，只會(huì)造成該家公司證券收益率的變動(dòng)，不會(huì)影響其他公司的證券收益率，它是某個(gè)行業(yè)或公司遭受的風(fēng)險(xiǎn)。由于一種或集中證券收益率的非系統(tǒng)性變動(dòng)跟其他證券收益率的變動(dòng)沒(méi)有內(nèi)在的、必然的聯(lián)系，因而可以通過(guò)證券多樣化方式來(lái)消除這類風(fēng)險(xiǎn)，所以又被稱為可分散的風(fēng)險(xiǎn)或可多樣化風(fēng)險(xiǎn)。
證券投資的總風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的總和。這三者之間的關(guān)系可用圖1表示。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)
1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)行情的變化而引起的可能性。市場(chǎng)行情的變化一般為周期性的，其周期大致可分為四個(gè)階段：盤整期、轉(zhuǎn)勢(shì)期、高潮期和低潮期。在市場(chǎng)行情走底時(shí)，證券的價(jià)格普遍下降，在高潮期，價(jià)格普遍上揚(yáng)。影響市場(chǎng)行情走勢(shì)的主要因素為 經(jīng)濟(jì) 的周期循環(huán)。此外，市場(chǎng)資金的供求變化、市場(chǎng)的季節(jié)變化、市場(chǎng)預(yù)期等也都影響市場(chǎng)行情走勢(shì)。一般認(rèn)為， 現(xiàn)代 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)周期大體包括四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、危機(jī)、蕭條。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮時(shí)期， 社會(huì) 總需求、總投資旺盛，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升，就業(yè)率和個(gè)人收入水平也有較大提高，適應(yīng)這種經(jīng)濟(jì)氣候，證券市場(chǎng)籌資與投資十分活躍，證券投資收益看好，然而在經(jīng)濟(jì)蕭條、特別時(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)事情，整個(gè)社會(huì)活動(dòng)處于停滯不前甚至于萎縮和倒退狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)秩序不穩(wěn)定，證券市場(chǎng)業(yè)必然受到?jīng)_擊。一方面，資金需求減少，市場(chǎng)交易規(guī)模之縮小;另一方面證券價(jià)格大幅度波動(dòng)并呈現(xiàn)跌勢(shì)，投資者實(shí)際收益下降，甚至蒙受虧損。“股市是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“晴雨表”。”這是對(duì)證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況高度概括。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)股市行情走勢(shì)僅僅比經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)平均時(shí)滯四個(gè)月。
2. 利率風(fēng)險(xiǎn)。
利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于銀行利率水平的波動(dòng)而帶來(lái)的投資收益風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率水平上調(diào)時(shí)，一般會(huì)引起：(1)銀行存款者的機(jī)會(huì)成本下降，部分潛在投資者將錢存入銀行，或原有的證券投資者移資存入銀行，從而降低對(duì)證券的需求導(dǎo)致證券價(jià)格下降;(2)貨幣供應(yīng)量減少，造成證券交易規(guī)?？s減從而影響證券價(jià)格下降。(3)公司貸款成本上升，或投資預(yù)期減少，利潤(rùn)下降，股價(jià)下跌;或影響債息的支付、到期債券的兌現(xiàn)。
3. 政策性風(fēng)險(xiǎn)。
政策性風(fēng)險(xiǎn)是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整而對(duì)投資收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：(1)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)支柱產(chǎn)業(yè)和限制產(chǎn)業(yè)進(jìn)行確定與調(diào)整。并通過(guò)經(jīng)濟(jì)、 法律 手段調(diào)整行業(yè)收益水平。導(dǎo)向市場(chǎng)行為，使限制產(chǎn)業(yè)的公司盈利水平受到影響;(2)貨幣政策與財(cái)政政策調(diào)控力度過(guò)大，或操作不當(dāng)，經(jīng)濟(jì)可能大起大落，市場(chǎng)波動(dòng)隨之升降。
4. 貶值風(fēng)險(xiǎn)(收入或購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn))。
貶值風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格持續(xù)普遍上漲，貨幣貶值使投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，投資的名義收益率不變，則實(shí)際收益和價(jià)值下降。雖然在通貨膨脹時(shí)期，由于商品價(jià)格的上升，公司銷售收入增加，利潤(rùn)上升，股價(jià)隨之上揚(yáng)，但是持續(xù)的高通貨膨脹將使公司成本加大，利潤(rùn)下滑，同時(shí)投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期看跌，股價(jià)可能會(huì)隨之暴跌。
5. 匯率風(fēng)險(xiǎn)。
匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率水平波動(dòng)而對(duì)投資收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這里所談的匯率風(fēng)險(xiǎn)并不涉及國(guó)際投資。匯率與證券市場(chǎng)的關(guān)系主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，匯率變動(dòng)將影響與進(jìn)口產(chǎn)品相關(guān)聯(lián)的經(jīng)營(yíng)性公司的原材料成本和產(chǎn)品銷售收入，從而影響這些公司所發(fā)行的有價(jià)證券的價(jià)格;其二，對(duì)于貨幣可自由兌換的國(guó)家來(lái)說(shuō)，匯率變動(dòng)可能引起資本的輸入輸出，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)貨幣資金供給和證券市場(chǎng)的供求狀況。在我國(guó)，匯率變動(dòng)對(duì)“三資企業(yè)”的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有直接的影響。
6. 市場(chǎng)組織風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)組織風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)管理水平的高低而使投資者在交易過(guò)程中遭受損失的可能性。市場(chǎng)組織包括：(1)法律體系是否完整、完善，市場(chǎng)監(jiān)管是否有力;(2)交易制度、信息系統(tǒng)和清算方式是否科學(xué)合理;(3)硬件設(shè)施的配置是否齊全、先進(jìn)。市場(chǎng)組織水平高低通過(guò)影響證券的流動(dòng)性、交易成本、市場(chǎng)效率和證券價(jià)格波幅等影響投資收益。
7. 政治風(fēng)險(xiǎn)。
政治風(fēng)險(xiǎn)指由于一國(guó)政治局勢(shì)的變動(dòng)而使證券市場(chǎng)發(fā)生震蕩，從而 影響 投資收益的可能性。這里的政治風(fēng)險(xiǎn)同樣不涉及國(guó)際投資，僅指一國(guó)政局的變動(dòng)對(duì)本國(guó)證券市場(chǎng)的影響，如政府更迭，國(guó)家首腦的健康狀況不佳，群眾性大規(guī)模示威運(yùn)動(dòng)爆發(fā)，對(duì)外政治關(guān)系發(fā)生危機(jī)等。此外，政界人士參與證券投機(jī)活動(dòng)和證券從業(yè)人員內(nèi)幕交易一類的政治、 社會(huì) 丑聞，也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成很大威脅，往往丑聞一經(jīng)披露，市場(chǎng)價(jià)格馬上下跌。
三、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)
1. 違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))。違約風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)公司不能按時(shí)向證券持有人支付利息和本金的可能性，他主要針對(duì)債券而言。證券發(fā)行者不能履行對(duì)其債務(wù)所承擔(dān)的義務(wù)，主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況不佳，他的性質(zhì)屬于債務(wù)者失信，因此也稱之為信用風(fēng)險(xiǎn)。
2. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司因采用不同的融資方式而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的資金，從直接融資角度來(lái)看，主要采用兩種方式來(lái)籌措：發(fā)行股票和發(fā)行債券，由兩者的所得款組成公司的資本結(jié)構(gòu)。股票需要分配一部分凈利給股東作為股息，但不固定，可以時(shí)多時(shí)少，也可以暫不支付，完全根據(jù)盈利情況而定。債券則不同，不管公司當(dāng)年有無(wú)盈利或盈利多少，必須按期付清債息，成為舉債公司的固定開(kāi)支。倘若在公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)集資方式的比重較大，可以據(jù)此推斷其財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)椋?1)如果債券集資的數(shù)額增加，而盈利因種種原因沒(méi)有增加反而減少，則有可能連固定的債息都無(wú)法支付，因而使這個(gè)公司的債券持有人承擔(dān)損失債息收入的風(fēng)險(xiǎn);(2)即使這個(gè)公司由一定的利潤(rùn)，但因需支付固定利息的數(shù)額增加了，留作股息分配的數(shù)額就會(huì)減少。同時(shí)，公司盈利狀況每年各不相同，當(dāng)利息支付是固定的，這樣，普通股票的持有人每年能得到股息變動(dòng)性不大，不能預(yù)先確定。
3. 經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)而導(dǎo)致盈利能力的變化，造成投資者的收益和本金減少或損失的可能性。影響公司經(jīng)營(yíng)情況的因素很多，主要的有：(1) 經(jīng)濟(jì) 周期或商業(yè)周期引起公司收益的變動(dòng);(2)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手條件變化，若公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，收益率下降，會(huì)使公司的股價(jià)大幅度下跌，給投資者造成損失;(3)公司經(jīng)營(yíng)決策和 管理的水平，公司經(jīng)營(yíng)決策失誤，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品的擠壓，管理不善會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量下降，成本上漲從而引起公司盈利變化。
4. 產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)是指產(chǎn)品的生命周期變化而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。產(chǎn)品的生命周期是指從產(chǎn)品的產(chǎn)生到消失所經(jīng)歷的全部過(guò)程。產(chǎn)品的生命周期可分為四個(gè)階段，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不一樣的：(1)產(chǎn)生期。產(chǎn)品 發(fā)展 的初期由于新技術(shù)本身的不成熟，市場(chǎng)前景不明朗。需要投入較大的 研究 發(fā)展費(fèi)用，而且獲利較少。此時(shí)，投資者往往要冒失敗的風(fēng)險(xiǎn);(2)發(fā)展期。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入發(fā)展期，新產(chǎn)品得到社會(huì)的認(rèn)可，銷售量急劇上升，所帶來(lái)的巨大利潤(rùn)將吸引眾多 企業(yè) 投入研究，更多產(chǎn)品投入市場(chǎng)。在這階段，投資者往往可以得到相當(dāng)豐厚的回報(bào);(3)成熟期。在這一階段，銷售量只緩慢增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)變得更為激烈，企業(yè)紛紛以低價(jià)策略爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，利潤(rùn)也隨之下降。進(jìn)入這一階段，企業(yè)大多表現(xiàn)出穩(wěn)健發(fā)展的特征，收益增長(zhǎng)雖不及發(fā)展期，但風(fēng)險(xiǎn)卻更小;(4)衰退期。產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，利潤(rùn)下降，規(guī)模會(huì)逐漸縮小，競(jìng)爭(zhēng)將主要來(lái)自新產(chǎn)品的成長(zhǎng)。此時(shí)，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，應(yīng)密切注意證券價(jià)格的變動(dòng)，適時(shí)調(diào)整相應(yīng)的投資組合。
5. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)即技術(shù)開(kāi)發(fā)方面的各種不確定因素，如技術(shù)難度、成果成熟度、與商品化的差距、開(kāi)發(fā)周期與技術(shù)壽命期。其主要風(fēng)險(xiǎn)因素有：(1)技術(shù)開(kāi)發(fā)難度大，關(guān)鍵技術(shù)預(yù)料不足;(2)技術(shù)知識(shí)無(wú)法獲得;(3)關(guān)鍵技術(shù)難以突破;(4)存在技術(shù)障礙和技術(shù)壁壘;(5)試驗(yàn)基地、設(shè)備和工具缺乏。當(dāng)今世界技術(shù)革新日新月異，新技術(shù)轉(zhuǎn)瞬間就可能過(guò)時(shí)，造成無(wú)形損耗，這將降低產(chǎn)品附加值，減少 科技 含量，降低產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，削弱產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而減少市場(chǎng)占有率，最終影響到企業(yè)的整體盈利能力，這對(duì)證券投資市場(chǎng)來(lái)講的確是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。
證券投資市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因并不是單一的，許多情況下是各種因素共同作用的結(jié)果。例如我國(guó)證券市場(chǎng)自2001年6月份以來(lái)股市一直處于“熊市”，起因是當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院出臺(tái)的國(guó)有股減持辦法，這是一個(gè)典型的政策性風(fēng)險(xiǎn)，但隨后的發(fā)展就變成了多因素的共同作用，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)等。所以我們對(duì)證券市場(chǎng)的 分析 不應(yīng)僅采取一因一果的分析 方法 ，而應(yīng)當(dāng)采取一因多果或多果多因的綜合分析方法能找準(zhǔn)市場(chǎng)運(yùn)行的脈絡(luò)。
參考 文獻(xiàn) ：
1.尹建國(guó)，汪濤，岳桂寧.證券市場(chǎng)運(yùn)行與風(fēng)險(xiǎn)管理.廣西人民出版社，1997.
2.吳曉求，證券投資學(xué). 中國(guó) 金融 出版社，1998.
3.陳共.證券學(xué).中國(guó)人民大學(xué)出版社，1994.
4.Josef Lankonishok and Alan C.Shapiro.Systematic risk，total risk and size as determinants of stock market returns.Journal of Banking and Finance，1986，10：P115-132.
證券投資風(fēng)險(xiǎn)論文篇5
試論證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策
摘要：隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資基金形式得到了較快發(fā)展，這不僅支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和改革開(kāi)放事業(yè)，而且也為廣大的投資者提供了一種新型的金融投資選擇，活躍了金融市場(chǎng)，豐富了我國(guó)金融市場(chǎng)的內(nèi)容，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。在此過(guò)程中，證券投資基金的方式也是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，所以，證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題受到了相關(guān)學(xué)者的廣泛關(guān)注。
關(guān)鍵詞：證券投資基金;風(fēng)險(xiǎn);對(duì)策
證券投資基金指的是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券投資基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，證券投資基金在穩(wěn)定市場(chǎng)等方面做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。但是，我國(guó)證券市場(chǎng)投資基金起步相對(duì)較晚，相對(duì)基金本身的快速發(fā)展，基金風(fēng)險(xiǎn)的管理方面卻比較落后。我國(guó)的證券投資基金無(wú)論在基金的外部投資環(huán)境還是管理公司的內(nèi)部投資管理上都存在很大的差距，給整個(gè)基金業(yè)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)都造成了嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
一、我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)
由于我國(guó)的證券市場(chǎng)還很年輕，波動(dòng)大，中小投資者偏多，引進(jìn)、發(fā)展證券投資基金可以在穩(wěn)定市場(chǎng)、動(dòng)員社會(huì)金融資源方面起到重要作用。證券投資基金以其專業(yè)化管理、長(zhǎng)期投資的眼光，能夠非常有效地捍衛(wèi)中小投資者的利益，并成為穩(wěn)定證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已經(jīng)初步形成了具有一定規(guī)模的國(guó)債市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，較為完善的證券市場(chǎng)體系，在吸引外資、加快國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換、加快社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立方面發(fā)揮著巨大作用。
但與西方發(fā)展已有百多年歷史的證券市場(chǎng)相比，還很不完善、很不規(guī)范。我國(guó)證券市場(chǎng)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中建立起來(lái)的，政策市場(chǎng)的特征很明顯，從企業(yè)上市融資到二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管以及股指的漲跌等明顯受到政策的調(diào)控。但隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步完善，證券市場(chǎng)也將逐步市場(chǎng)化。展望中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，其基本態(tài)勢(shì)必將是以市場(chǎng)機(jī)制的作用不斷增強(qiáng)為主線，加快證券市場(chǎng)深化的進(jìn)程， 完善證券市場(chǎng)的功能。我國(guó)證券市場(chǎng)需要在規(guī)范的基礎(chǔ)上逐步培育理性的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是證券投資基金更要以改善證券市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)，發(fā)揮證券投資基金支持市場(chǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。從發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新將由理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新等共同推進(jìn)并形成良性互動(dòng)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新態(tài)勢(shì)。所以，正確地認(rèn)識(shí)我國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展是非常必要的。
二、基金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不規(guī)范是投資風(fēng)險(xiǎn)加大的主要原因
1.分散化基金持有人“搭便車”的心理弱化或消解了對(duì)基金管理人的監(jiān)控?；鹳Y產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)分離加劇了“內(nèi)部人控制”風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)企業(yè)中，由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是緊密結(jié)合在一起的，因而也就不會(huì)滋生內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)。然而，“法人財(cái)產(chǎn)制度及法人治理結(jié)構(gòu)”決定內(nèi)部人控制是一個(gè)與現(xiàn)代公司制度相伴而生的問(wèn)題。就證券投資基金而言，由于投資主體眾多而不能直接進(jìn)行資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)，為了達(dá)到基金資產(chǎn)投資收益效果，只有借助契約在基金持有人、基金管理人及基金托管人之間達(dá)成一種所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的安排。因此，這樣一種結(jié)構(gòu)范式就為內(nèi)部控制人的出現(xiàn)提供了事實(shí)上的土壤。
信息不對(duì)稱現(xiàn)象加劇了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失靈風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)確、真實(shí)、完整且有效的信息是基金持有人對(duì)基金管理人行使有效監(jiān)督權(quán)之基石。而基金資產(chǎn)所有權(quán)與管理權(quán)分離所產(chǎn)生基金持有人與基金管理人之間利益異向性、基金持有人的分散性及難以根除的“免費(fèi)搭車”心理決定了信息不對(duì)稱現(xiàn)象在基金持有人與基金管理人之間是持續(xù)存在的。反過(guò)來(lái)，加深基金公司管理的內(nèi)部控制人現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致法律所設(shè)定的持有人、管理人與托管人之間互動(dòng)性的制衡機(jī)制成為一種擺設(shè)。違規(guī)操縱市場(chǎng)，基金管理人操縱市場(chǎng)主要原因是由于目前市場(chǎng)尚不規(guī)范，有些參與者通過(guò)操縱股票價(jià)格獲取了較高的回報(bào)?；鹜顿Y者必須承擔(dān)由于該類不正當(dāng)行為導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。
2.基金管理人所能獲取的報(bào)酬與基金的實(shí)際收益水平關(guān)系不大，而是按照基金凈資產(chǎn)值的一定比例計(jì)提。由于法律法規(guī)的不完善，隨著社會(huì)的發(fā)展，證券投資基金結(jié)構(gòu)成為證券投資基金法制的核心。我國(guó)證券投資基金法律中存在有關(guān)基金結(jié)構(gòu)的條款相互矛盾、基金契約訂約方之間法律責(zé)任不明、基金發(fā)起人充當(dāng)基金契約訂約方違反了代理法理并可能損害投資人的權(quán)益等弊端。我國(guó)基金契約結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)在明確投資基金和基金契約獨(dú)特的法律地位和性質(zhì)的前提下， 通過(guò)修改完善相關(guān)規(guī)定， 采納三位一體二元投資基金契約結(jié)構(gòu)模式，即以基金管理人、托管人為訂約方， 投資者為相關(guān)受益方的三位一體型態(tài)， 從而形成基金管理人、托管人為實(shí)質(zhì)受托人， 受益人為實(shí)質(zhì)委托人的二元結(jié)構(gòu)。我國(guó)基金雖然在專業(yè)能力、資訊網(wǎng)絡(luò)和資金等方面的優(yōu)勢(shì)使得控制風(fēng)險(xiǎn)的能力有所增加，但由于基金受到基金契約和法規(guī)的限制，使基金在某些情況下控制風(fēng)險(xiǎn)的能力有所下降。如當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下調(diào)的時(shí)候賣出股票換取現(xiàn)金，但是法規(guī)和基金契約規(guī)定基金一定要將規(guī)定比例的資金投資于股票和債券市場(chǎng)，現(xiàn)金的持有比例受到一定限制，在很大程度上會(huì)造成一定的經(jīng)濟(jì)損失，這無(wú)疑加大證券投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。
三、規(guī)范證券投資基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)托管人對(duì)管理人監(jiān)管
1.作為基金發(fā)起人基金管理公司有權(quán)選擇托管人，是造成托管人缺乏獨(dú)立性、導(dǎo)致其監(jiān)督軟弱性的根源。要從根本上強(qiáng)化基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管，必須改變基金托管人的選擇辦法。具體辦法有兩種：一種是由基金持有人直接選擇基金托管人，從經(jīng)濟(jì)上切斷管理人與托管人的聯(lián)系;另一種辦法是借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，把對(duì)基金托管人的監(jiān)督及選擇權(quán)交由監(jiān)管機(jī)構(gòu)。此外，加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管，建立一套基金托管人收益-風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。即基金托管人既然獲取了基金投資者給予基金托管費(fèi)，就要盡心盡力對(duì)基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管;如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者利益，那么就要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這需要在有關(guān)法律方面建立相應(yīng)的賠償制度。
另外，引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競(jìng)爭(zhēng)，從而提高托管人的監(jiān)管效率;完善對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制，使基金管理人及基金持有人的目標(biāo)函數(shù)保持一致。還有，要引入聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)機(jī)制使基金管理人出于長(zhǎng)期利益的考慮而約束短期利益的沖動(dòng)，它是維持基金管理人與基金投資者之間不可缺少的機(jī)制。最后，嘗試發(fā)展公司型證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在我國(guó)，證券投資基金主要采用契約型內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國(guó)家，如美國(guó)則主要采用公司型基金。公司型基金的明顯優(yōu)點(diǎn)就是基金持有人可以有更大的監(jiān)督和投票的權(quán)力，可以更好地維護(hù)自己的利益。
2.完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度。為了保障出資人的利益和我國(guó)證券投資基金的良好發(fā)展，完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度就顯得尤為重要。要依據(jù)法律法規(guī)對(duì)證券投資基金的投資加以限制，從而有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。為了確保基金投資的獨(dú)立性，保護(hù)投資者的利益，管理公司和其股東人員及資產(chǎn)等方面應(yīng)相互獨(dú)立，嚴(yán)格限制管理公司自有資金運(yùn)用的范圍。這些措施基本上可以防止股東等對(duì)管理公司施加不適當(dāng)影響途徑。在此基礎(chǔ)上，摸索并推廣股東平均持股管理模式，督促基金管理公司完善其風(fēng)險(xiǎn)控制的內(nèi)部管理制度，減少關(guān)聯(lián)性交易、內(nèi)幕交易的可能。
要加強(qiáng)證券投資基金的法制建設(shè)。目前，我國(guó)已有很多關(guān)于證券投資基金的法律細(xì)則，如《證券投資基金管理暫行辦法》等，已成為我國(guó)證券投資基金監(jiān)管和運(yùn)作的法律依據(jù)，并針對(duì)試點(diǎn)中出現(xiàn)的新情況，及時(shí)出臺(tái)了相應(yīng)的措施，保證基金規(guī)范、有序、健康地發(fā)展。但仍沒(méi)有統(tǒng)一的投資基金法和與之相關(guān)的法律體系。由于缺乏健全的基金法律法規(guī)，致使基金一直未能按照一定的規(guī)范進(jìn)行。由于基金經(jīng)理人、托管人、受益人之間的關(guān)系及各自的權(quán)利義務(wù)沒(méi)有得到法律形式的確認(rèn)，致使各方權(quán)利義務(wù)難以得到保障。只有法制化才會(huì)規(guī)范其行為。
證券投資基金作為一種新型、獨(dú)特的金融產(chǎn)品，可以提供專家理財(cái)?shù)认嚓P(guān)的服務(wù)。通常，基金多元化的投資可以有效降低個(gè)別企業(yè)或者券種的風(fēng)險(xiǎn)。但是，若整個(gè)市場(chǎng)處于下跌狀態(tài)，那么包括各種有價(jià)證券的基金投資組合也難免遇難。由于我國(guó)的證券投資基金自身的組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作手段及我國(guó)對(duì)證券投資基金制定的相應(yīng)法律上的局限，導(dǎo)致了我國(guó)證券投資基金在風(fēng)險(xiǎn)管理上的缺陷，提升了證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，阻礙了我國(guó)證券基金的健康穩(wěn)定發(fā)展。本文通過(guò)研究認(rèn)為，可以通過(guò)規(guī)范證券投資基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度、加強(qiáng)證券投資基金的法制建設(shè)等降低證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
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